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中国船舶未来估值 中国船舶价值投资分析

日期:2022-04-30 10:35:51

曾经的百倍牛股——中国船舶价值投资分析

一、造船行业分析

1、造船产业链(塔尖研究)

上游:钢板、锚链、动力主机、设计、舾装

中游:造船、修船

下游:船东(集运、干散货运、油运、LNG运)

2、造船成本构成(国际船舶贸易)

总成本:原材料30%,设备50%,人工20%。

原材料:船用钢板占比70%,占总成本21%。

设备:主机和甲板机械占比60%,站总成本30%,主机和甲板机械的钢铁占比按30%测算(拍脑袋的),设备钢铁占总成本9%。

因此,可以得出钢铁占总成本大约30%左右。

3、造船周期(申万宏源)

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造船周期大概20-30年,历史三轮造船大周期分别是二战、1960-1973年和1990-2010年。今年新签订单交付周期已排至2024年,再加上“碳中和”新能源船舶替代老旧船舶的需求。对此,申万宏源预计,造船业的新一轮上行周期(2021-2038年)已经启动。

4、造船三大指标(克拉克森)

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2005至2006年出现拐点,新接订单增速飞快,增速达90.63%;造船产量增速放缓,增速为7.48%;在手订单增速较快,增速达42.81%;造船行业进入卖方市场。

2020至2021年再次出现拐点,新接订单增速飞快,增速达134.66%;造船产量增速反转,增速为1.23%;在手订单增速较快,增速达30.71%;造船行业进入卖方市场。

二、主营业务分析

1、重大资产重组

2020年,公司通过增发股票募集资金购买江南造船 100%股权、外高桥造船 36.2717%股权、中船澄西21.4598%股权、广船国际 51.00%股权、黄埔文冲 30.9836%股权。重组后,公司拥有江南造船100%股权、广船国际51%股权、黄埔文冲30.9836%股权、有外高桥造船100%的股权、中船澄西100%的股权。本次重组增发28.44亿股,原股本13.78亿,总股本增加了206%,发行价13.14元,基本可以看做新股,增发股份于2020年4月7日上市,当天收盘价18.66元。后面非公开发行2.5亿股,发行价15.44元,增发股份于2020年8月6日上市,当天收盘价21.75元。

2、主要经营情况

公司的主营业务包括船舶修造、动力装备、海洋工程和机电设备四大块。以下从重组后的2020年中报至2021年中报进行分析。

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从上表可以分析得出,公司的主要营收为船舶修造,公司的毛利率正逐步改善,机电设备受风电平价塔筒价格下降影响。

三、业务订单分析

公司经营报告中船舶修造拆分为造船业务和修船业务,动力装备对应动力业务,机电设备对应应用产业。

1、造船业务

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公司造船业务的新签订单2021H1环比增幅为189%,世界造船新签订单2021H1环比增幅为73%,公司造船业务龙头地位非常明显(半年度环比增幅可以规避疫情对2020H1的影响)。造船业务占比74%,预计2021全年新增订单1300万载重吨以上(前三季度1150万载重吨以上),增长100%以上。

2、修船业务

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公司修船业务的新签订单相对稳定,一年22亿左右,占公司营收比例约4%。

3、动力业务

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公司动力业务的新签订单趋于稳定,2021H1与2020H2基本持平,占公司营收比例约6%。

4、海洋工程

公司海洋工程的新签订单差异较大,2020全年只有7.5万载重吨,2021H1就有34万载重吨;完工订单未披露载重吨;在手订单2020年底为46.5万载重吨,2021H1有68万载重吨。海洋工程板块短期来看趋于良好。

5、应用产业

公司应用产业的业务订单披露不详,主要包括风塔业务和机电业务,受益于2021年海上风电装的抢装潮,风塔业务大幅增长,预计2021年增幅80%以上。

四、相关指标分析

由于公司船舶修造板块占比78%,因此重点关注造船相关的指标,主要包括航运价格指数、铁矿石期货、焦炭期货、钢铁价格指数、船用钢板价格、造船价格指数。

1、航运价格指数

个人认为航运价格跟造船大周期关联性不强,主要还是精神层面的影响,航运行情景气会促进造船大周期的提前到来。一个航运船东,不会因为货运价格的涨跌,去决定是否更换船舶,会考虑是否提前更换船舶。公司在手订单粗略统计有50%集装箱船,15%干散货船,10%油船,10%液化气船,15%其他。因此可以关注以下几个指数:

(1)中国进出口集装箱运价指数(上海航运交易所)

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中国是世界贸易大国,从中国的进出口集装箱运价指数基本可以反映世界的集装箱运价(主要是我没找到世界的),从上图中可以看出,集装箱运价指数近期有所下跌,但仍处于高价位区间,航运公司盈利能力还是非常强。

(2)中国进口干散货运价指数(上海航运交易所)

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从上图中可以看出,干散货运价指数近期大幅下跌,几乎腰斩,目前位于中间价位区间,航运公司仍有盈利空间。中国进口干散货运价指数的走势跟BDI的走势是一致的,这也印证了中国进出口集装箱指数可以反映世界的集装箱指数。

(3)中国进口原油运价指数(上海航运交易所)

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从上图中可以看出,原油运价指数近期波动不大,目前位于低位价格区间,航运公司盈利能力较弱。但随着近期国际原油价格上涨,将带动原油运价上涨。

(4)LNG市场价格指数(卓创资讯)

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从上图中可以看出,近期LNG市场价格处于上升趋势,预计短期内将运行在价格高位区。

2、钢铁价格指数

钢铁成本构成主要为铁矿石和焦炭,生铁制造成本公式为【生铁成本= ( 1.6 × 铁矿石 + 0.45 × 焦炭 ) / 0.9】,当然钢铁的价格除了受成本影响之外,还受市场需求和限产政策影响。下面从铁矿石期货、焦炭期货、钢材价格指数、船用钢铁价格四个方面分析。

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铁矿石期货从7月下旬开始下跌,从近期高点1248下跌到570左右,区间跌幅54.33%。

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但是焦煤期货从7月下旬的2800持续上涨到4550的历史高点,然后从10月下旬开始下跌至3000左右,区间涨幅7.14%。

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钢材价格从7月下旬的5900左右持续上涨到6200左右,从10月中旬开始下跌至5450,区间跌幅为7.62%。根据生铁制造成本公式,可以预测,在铁矿石和焦炭期货不变的前提下,生铁成本区间跌幅应该为30.55%,考虑到其他因素影响,钢铁价格预计还有10%至20%的下降空间,既钢铁价格预计下跌到4905至4360区间。

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船用钢板价格受钢材价格直接影响,从10月中旬的6419开始下跌至6048,区间跌幅为5.78%。船用钢板预计还有10%至15%的下降空间。从铁矿石和焦炭期货到钢材价格,最后到船用钢板价格的走势存在合理的滞后性,可以长期跟踪持续验证。

3、造船价格指数

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CNPI即中国新造船价格指数,从2021年1月份开始进入上升通道,目前处于高位区间,预计将持续在高位区间震荡。由于造船周期大部分为1年至2年,公司今年交付的大部分订单为2020年签订的,从上图可以看出2020年的造船价格处于低位区间,再加上2021年上半年钢材价格一度超过6500元/吨,导致公司上半年造船板块基本不赚钱。但是,随着铁矿石、焦炭价格下降,带动钢材价格下降,进而带动船用钢板价格下降,2021年下半年造船业务的盈利能力将逐步改善,预计2022年造船业务将逐步释放利润。

五、投资机会VS风险

综合以上造船行业和公司基本面分析,本人坚信造船大周期已经开启,原材料价格将逐步下降到中间价位区间并趋于稳定,造船价格将继续上行并稳定在高位区间,公司股权结构相对集中稳定,公司造船业务已经开始反转,预计2022年的营收和净利将大幅增长。

另外,申万宏源预计,2024年中国船舶合理估值为3320亿元,折现至2021年合理市值为2659亿元。相较于现在937亿市值,投资机会远大于风险。

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。


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持仓者

如果看分析报告能够赚钱的话,这个股市就不会有人赔了

你看看中国船舶从300倾泻直下到30,代表了一种估值体系的崩溃,现在已经没有任何人气了,大家都不愿意去碰它

我建议你不要迷信于任何报告,买股票就是为了赚钱,不能涨的股票、群众基础差的股票都别碰

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