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A股H股溢价率-关于A股H股的溢价问题

日期:2022-05-01 20:10:06

最近,“抱团南下过香江”成为市场热议的话题。

今年以来,每个交易日净流入港股市场的内地资金都在百亿港元以上,本周一和周二更是突破了200亿港元大关。

短短两周多的时间,南下净流入资金就超过了去年全年的四分之三,可见资金南下之疯狂。

为什么内地资金纷纷南下?

这其中一个重要的原因是,A股和港股之间存在着价差。简单来说,投资者看到在内地和香港同时上市的公司,但股价有价格的差异。

这意味着,当港股和A股相比较为便宜时,内地资金就会被吸引到香港市场,赚取差价。

实际上,央行之前已经有政策论文研究过这个问题,或许从中我们可以寻找政策方面的蛛丝马迹。

AH股为什么会出现溢价?

央行去年11月发表的论文《A股相对H股和 ADR价差分析:兼论汇率改革和金融开放的政策效果》指出:

2015年以来,A-ADR 溢价指数再度提高至143.2,9家三地上市企业的AH溢价率指数为153.9。

关于A股H股的溢价问题,央行的两篇论文说清楚了

该论文通过对比A股、H股及ADR之间个股溢价率,发现H股和ADR之间价差极低,显示香港和美国市场高度融合,而A股相对于H股和ADR存在显著溢价,说明内地与境外市场存在分割。

市场分割通过宏观、中观、微观层面多类因素影响了投资者的估值,进而影响了AH和A-ADR溢价。

这些因素包括宏观层面的预期汇率变动和市场开放程度,中观层面的市场情绪,以及微观层面的股息率、流动性不足、投机动机、信息不对称等。

其中,微观因素的重要性大于中观和宏观因素的重要性。

值得关注的还包括以下几方面,一是个股股息率在所有溢价分析结果中基本都是决定性因素,主要原因是国际投资者最重视的基本面因素。二是市场情绪在解释 AH 溢价率中的重要程度强于 A-ADR 溢价率,可能反映了 A、H 股之间的跨市场羊群效应等非理性行为强于 A 股、美股之间。三是境外投资者对内地金融市场的开放程度较为敏感,对人民币汇率变动的接受程度增强。

央行:条件成熟时,可允许两市间套利

人民银行去年5月发表的另一篇工作论文《A股H股溢价分析:宏观视角》指出,在A股市场更加成熟的条件下,政策制定者可以允许部分溢价不大(或者处于合理区间,如5%至10%)的股票在两市间进行套利,以促进交叉上市股票价格趋同。当A股市场成熟到一定程度,如果人民币汇率弹性进一步扩大,这种试点也可以相应扩大,最终实现A股市场和H股市场全面打通,乃至中国与国际金融市场的融合。

首先,论文认为,A股H股溢价有利提升A股价格发现功能。

论文指出,宏观因素对交叉上市的A股和H股溢价影响显著,对沪深港通开通以后溢价的系统性上升有较强解释力。提高人民币汇率弹性和资本项目可兑换水平是中国金融市场进一步开放的前提条件和核心内容。提升金融市场的开放程度有利于提升A股市场的价格发现功能,如果A股市场进一步改革开放,规则与国际进一步接轨,投资者结构更加成熟,那么A股H股溢价将进一步收敛。

目前交叉上市公司的A股H股价存在较大差异,A股价格平均比H 股价格高15%-26%,最高甚至超过100%。2010年至2014年6月期间,溢价相对平稳,多在95至115之间波动。2014年中期之后,溢价指数从低位上升至超过120,并在128均值附近波动。如此显著的价差吸引了大量投资者和市场机构,多数分析关注了A股H股市场在投资者结构、交易及其他成本、市场机制等方面的差异,认为这些差异导致A股市场价格发现和纠错的有效性不足,进而造成两市的同股不同价。

第二,这篇论文认为,对冲汇率风险是投资H股的主因。

论文还指出,长期看,美元指数对交叉上市股票的股价影响有所下降,而基础价格对股价的影响上升。这说明对冲汇率风险是投资H股的主要原因,而提高人民币汇率弹性是金融市场进一步开放的核心内容。

第三,这篇论文认为,待条件成熟AH两市可套利。

此外,由于交叉上市股票的基础价格相同,在条件成熟的情况下,可以允许部分溢价不大(或者处于合理区间)的股票在两市间进行套利,以促进交叉上市股票溢价的收敛。

值得注意的是,这篇论文得到了中国央行原行长周小川的指导。

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